來源：晨哨并購
國內(nèi)S基金領(lǐng)域又來了一名新兵，而且來勢洶洶，一出手就是200億的目標(biāo)規(guī)模。如果募集成功，將成為目前國內(nèi)規(guī)模最大的一支人民幣S基金。
9月8日，在中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會“北京城市副中心兩區(qū)建設(shè)金融成果發(fā)布暨簽約活動”現(xiàn)場，國科嘉和董事長王戈宣布，由北京金融局指導(dǎo)、中科院投資的國科嘉和基金作為管理人、通州區(qū)落地承接的“北京科創(chuàng)接力基金”正式啟動籌備，首期目標(biāo)規(guī)模200億人民幣，并面向全球機(jī)構(gòu)資金廣泛募集。作為中國科學(xué)院嫡系投資平臺之一，一直專注于硬科技、直投領(lǐng)域的國科嘉和大跨步進(jìn)軍S基金領(lǐng)域，讓市場眼前一亮。流動的PE了解到，這支S基金將由王戈和國科嘉和基金執(zhí)行合伙人陳洪武、國科嘉和合伙人陸佳清帶隊管理。
如此規(guī)模巨大的S基金橫空出世，象征著國資系S基金買方力量正在不斷壯大。一方面，市場化母基金主導(dǎo)的市場格局即將發(fā)生變化，另一方面，也有助于突破國資基金份額的轉(zhuǎn)讓困境。國資基金份額的轉(zhuǎn)讓一直是S基金交易市場的主要難點，此前就有投資人呼吁，是否可以考慮設(shè)立純國資的接力基金，這樣交易操作就可以避免國有資產(chǎn)流失的問題。
01 目標(biāo)規(guī)模200億，北京計劃形成千億量級S交易生態(tài)
這是北京成立的又一支S基金。2021年以來，在北京市地方金融監(jiān)督管理局的推動下，清科、英國科勒資本、中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)相繼在京新設(shè)S基金。
這支目標(biāo)規(guī)模200億的S基金被定義為北京S基金市場的基石基金和首支“做市基金”。國科嘉和董事長王戈具體介紹了北京科創(chuàng)接力基金設(shè)立的遠(yuǎn)景目標(biāo)：
圍繞北京S基金市場，逐步打造“1+3+N”的基金體系，形成千億規(guī)模的活躍交易資金群體。
其中，“1”是北京科創(chuàng)接力基金作為S基金群的重要組成部分先發(fā)先試，“3”是設(shè)立3支由行業(yè)重要參與者發(fā)起，圍繞“S市場”開展業(yè)務(wù)的大中型基金，“N”是聚集“N”支在S市場長期活躍交易的中小型市場化S基金。
在政府的主導(dǎo)之下，北京科創(chuàng)接力基金更像是一個先行先試的排頭兵，任務(wù)是通過前期的探索引導(dǎo)市場孵化出成熟的S基金生態(tài)，這個生態(tài)中包括多元化的參與者和健全的交易體系。
市場參與者方面，今年6月，北京各部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點工作的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“《指導(dǎo)意見》”），《指導(dǎo)意見》明確支持符合條件的外資機(jī)構(gòu)在京設(shè)立S基金，并由北京證監(jiān)局牽頭協(xié)調(diào)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會對管理人設(shè)立和基金備案事項給予支持，探索國家服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合示范區(qū)外資政策和外匯政策在份額轉(zhuǎn)讓試點進(jìn)行先行先試。同時根據(jù)在京設(shè)立的S基金在京實際投資規(guī)模給予相應(yīng)政策獎勵，并鼓勵資管機(jī)構(gòu)參與S基金交易、鼓勵現(xiàn)有母基金引入S策略等。
而在S基金交易體系的搭建方面，北京也已經(jīng)先行一步，建立了S基金份額轉(zhuǎn)讓試點平臺。截至目前,北京基金份額轉(zhuǎn)讓平臺已完成4單交易,在談交易多單,參與交易的基金份額超過10億元。
對于S基金機(jī)構(gòu)而言，北京提供的各類優(yōu)惠政策、優(yōu)質(zhì)資源構(gòu)建了良好的生態(tài)基礎(chǔ)，是S基金落地先行的絕佳區(qū)域。王戈表示，北京科創(chuàng)接力基金將充分發(fā)揮份額轉(zhuǎn)讓試點功能，為打造金融改革開放的“北京樣板”添磚助力，并引導(dǎo)形成私募股權(quán)基金行業(yè)“募投管退”良性循環(huán)的生態(tài)體系，促進(jìn)金融與產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)暢通。
02 中科院嫡系投資平臺，從直投大跨步到S基金領(lǐng)域
國科嘉和作為中國科學(xué)院嫡系投資平臺之一，是由中國科學(xué)院控股有限公司（簡稱國科控股）作為基石投資人發(fā)起的直投基金。中科院成立于1949年11月1日，至今已有72年，擔(dān)負(fù)著國家和民族最基本的科技創(chuàng)新和科研重任。
國科控股經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)于2002年4 月成立，負(fù)責(zé)管理中國科學(xué)院經(jīng)營性國有資產(chǎn)的公司，也是中國第一個國有經(jīng)營性資產(chǎn)管理改革試點單位，管理運(yùn)營資產(chǎn)超過5000億元人民幣。累計投資了國科嘉和、IDG資本、君聯(lián)資本、鼎暉投資、弘毅投資、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、博裕資本、寬帶資本等知名股權(quán)投資基金。
股東方的深厚歷史積淀讓國科嘉和在10年前成立伊始就被烙上了“硬科技”的投資屬性�！皣萍魏妥詈诵牡娜蝿�(wù)就是促動科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化，這是我們的一個使命�！蓖醺暝硎尽Ｄ壳�，國科嘉和在管10支基金，涵蓋天使、VC、PE等，管理規(guī)模740億，投了120多個公司，其中一半案源來自中科院各大院所。
據(jù)王戈透露，國科嘉和已投的項目里，60%到70%集中在大數(shù)據(jù)、云計算、半導(dǎo)體、智能制造和高端裝備、網(wǎng)絡(luò)安全和企業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域，30%到40%分布在生命科學(xué)領(lǐng)域，包括創(chuàng)新藥、靶向生物藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)。
“聚焦科技，聚焦再聚焦�！笔峭醺陮萍魏臀磥硗顿Y打法的總結(jié)。這樣一家專注于直投領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)，大跨步邁入S基金領(lǐng)域，在國內(nèi)市場上尚屬首次。流動的PE了解到，這支S基金將有王戈和國科嘉和基金執(zhí)行合伙人陳洪武、國科嘉和合伙人陸佳清直接管理。
這個三人團(tuán)隊有強(qiáng)大深厚的理工科背景。王戈是工程師出身，在創(chuàng)辦國科嘉和前，他在中科院體系內(nèi)工作了超過20年，擁有近三十年的創(chuàng)業(yè)與實際企業(yè)管理經(jīng)驗。陳洪武是中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)著名投資人，畢業(yè)于清華大學(xué)獲工學(xué)士學(xué)位，先后任職IDG風(fēng)險投資副總裁和開投私募股權(quán)基金合伙人，擁有超過15年股權(quán)投資和資本運(yùn)作的經(jīng)驗。陸佳清也是地地道道技術(shù)出身的投資人，專注電信及互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域20年，曾任中國電信上海研究院產(chǎn)品開發(fā)部總經(jīng)理助理、中國電信上海號百副總經(jīng)理、中國電信天翼創(chuàng)投（中國電信集團(tuán)一級子公司）常務(wù)副總經(jīng)理。雖然擁有多年豐富直投經(jīng)驗以及強(qiáng)大的股東方背景，但考慮到國內(nèi)S基金交易體系尚未成熟，在估值定價等方面挑戰(zhàn)重重，作為S基金市場的新加入者，國科嘉和任重道遠(yuǎn)。不同于專業(yè)母基金，直投機(jī)構(gòu)在GP底層數(shù)據(jù)的積累和團(tuán)隊搭建方面都需要從頭做起。
03上海國資接力基金也要來了？突破國資基金份額轉(zhuǎn)讓困境
國資S基金是適應(yīng)市場需求而生，同樣也擔(dān)負(fù)著巨大的行業(yè)使命。
2018年以來，在去杠桿以及資管新規(guī)出臺的大背景下，投資人對PE基金權(quán)益流動性的需求大幅增加，S基金作為一種針對流動性困境的有效解決方案開始進(jìn)入主流視野。但是如何給國有資本進(jìn)行估值和定價，一直是一大難題，稍有不慎就可能觸及國有資產(chǎn)流失的紅線，影響國資LP的退出效率。
“可以預(yù)測的是，國有資本在整個LP構(gòu)成中的占比會越來越大，怎么避免國資流失將成為一個不得不面對的課題。我們是否可以考慮成立一個純國資的接盤基金，這樣交易操作下來是否就不存在國有資產(chǎn)流失的問題�！痹坛嚼ぶ鞴芎匣锶诵烨逶硎�。
而現(xiàn)在，我們看到越來越多的國資開始布局S基金領(lǐng)域。今年6月，北京遠(yuǎn)見接力創(chuàng)業(yè)投資基金注冊東城區(qū)，該基金是繼清科S基金、英國科勒資本后，北京市推動設(shè)立的第3只S基金。該基金由中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)下屬中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有限公司任管理人，首期規(guī)模5億元，主要投向高精尖產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的私募股權(quán)基金二手份額。
不到3個月，目標(biāo)規(guī)模達(dá)200億的北京科創(chuàng)接力基金正式啟動。流動的PE了解到，上海國資接力基金也正在籌備之中。
伴隨著國資S基金的集中涌現(xiàn)，為有效推動國資LP退出，滿足合規(guī)性，規(guī)避國資交易的道德風(fēng)險提供了新的可能性。
同時，也代表了S基金買方力量進(jìn)一步壯大。此前，在S基金蓬勃發(fā)展的過程中，市場化母基金一直是主要的參與者。近年來，隨著S基金的發(fā)展，PE二級市場買方逐漸多元化。大型金融機(jī)構(gòu)開始設(shè)立S基金，越來越多的外資領(lǐng)先S基金開始進(jìn)入中國，尤其是去年國內(nèi)出現(xiàn)的數(shù)筆大型S基金交易中均出現(xiàn)了大型外資S基金買方的身影。市場也期待，銀行理財、券商、保險資管、信托及專業(yè)的第三方資管機(jī)構(gòu)能更加積極地參與份額受讓，多元化的買方機(jī)構(gòu)將大大促進(jìn)市場的交易活躍度。
除了北京、上海之外，各地政府也開始重視S基金發(fā)展。今年5月，山東淄博簽約成立一支S基金——齊信產(chǎn)融S基金，這也是中國首支由地級市發(fā)起設(shè)立的S基金，目標(biāo)是為在淄博設(shè)立的各類投資基金，以及投資于淄博的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供流動性，一定程度緩解募資難、投資難、退出難的問題。同時，淄博還將推動區(qū)域性股權(quán)交易市場——齊魯股權(quán)交易中心探索建立私募股權(quán)二級市場交易所，將私募股權(quán)二級交易標(biāo)準(zhǔn)化，吸引更多機(jī)構(gòu)、投資人參與。
可預(yù)見的是，國資S基金買方力量將逐步崛起，且規(guī)模龐大，這將使得Ｓ交易的整體規(guī)模擴(kuò)容，并有可能分層分類為不同的規(guī)則的細(xì)分市場，使得整個市場變得更為多元化。
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