【2017-11-21 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道】
【導(dǎo)語(yǔ)】11月17日，中國(guó)人民銀行協(xié)同三會(huì)和外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱《意見稿》），公開征求意見。根據(jù)《意見稿》，資管產(chǎn)品按募集資金方式，分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品；按投資性質(zhì)不同，分為固定收益類、權(quán)益類、商品及金融衍生類和混合類，各類資產(chǎn)投資比例以80%來劃分，任一資產(chǎn)的投資比例未滿足80%的，歸入混合類。相對(duì)基金和券商，以上分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)銀行理財(cái)而言顯得尤為陌生。根據(jù)《意見稿》的方向，銀行理財(cái)產(chǎn)品形態(tài)將發(fā)生較大變化。
三種變化可期：
第一，銀行目前最為主流的產(chǎn)品將被劃入固定收益類和混合類公募產(chǎn)品（而且大部分是開放式），該類產(chǎn)品將直接和相對(duì)應(yīng)的公募基金競(jìng)爭(zhēng)；
第二，銀行高凈值客戶理財(cái)產(chǎn)品可能和私募產(chǎn)品直接對(duì)接，這意味著銀行的高端理財(cái)門檻或?qū)⑻岣�，�?yōu)勢(shì)在于銀行理財(cái)可投債轉(zhuǎn)股；
第三，盡管銀行理財(cái)本身很少分級(jí)，但是對(duì)于產(chǎn)品分級(jí)的限制，將影響銀行理財(cái)投資分級(jí)產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)，對(duì)銀行理財(cái)而言，少了一個(gè)“類固收”投資方向。
開放型產(chǎn)品與公募基金正面交鋒
根據(jù)Wind和招商證券的數(shù)據(jù)，銀行封閉式理財(cái)產(chǎn)品，期限3個(gè)月以內(nèi)的占比為56%，3-6個(gè)月的為24.48%，6-12個(gè)月的為17.4%，一年以上的僅占2.12%。
此次《意見稿》明確，為了降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，封閉式產(chǎn)品不得短于90天，即以后3個(gè)月以內(nèi)的銀行封閉式理財(cái)產(chǎn)品將消失。
但是當(dāng)前對(duì)于開放式理財(cái)沒有明確規(guī)定，是否可以定期開放，比如一個(gè)月、兩個(gè)月定期開放申購(gòu)/贖回，是否會(huì)出現(xiàn)3個(gè)月以內(nèi)定期開放的產(chǎn)品，目前不得而知。
不過，《意見稿》對(duì)于開放式產(chǎn)品的投資范圍作了具體限制。首先，明確開放式產(chǎn)品不能投資未上市公司股權(quán)，但這點(diǎn)目前也幾乎沒有銀行操作；其次，對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)（“非標(biāo)”）投資，明確“非標(biāo)”到期日不能晚于下一個(gè)開放日，非標(biāo)資產(chǎn)期限多在一年以上，而開放期限又不可能很長(zhǎng)，意味著開放式產(chǎn)品幾乎不能投資“非標(biāo)”，只能投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。
因此，銀行理財(cái)?shù)墓奸_放式產(chǎn)品，主要只有兩種形態(tài)：一是固定收益類，即固收投資比例大于80%；二是混合類，各類投資比例均不到80%。
這一類型產(chǎn)品需全面向公募基金看齊，特別是之前的信披短板。根據(jù)《意見稿》，公募產(chǎn)品應(yīng)按照規(guī)定或開放頻率披露開放式產(chǎn)品凈值，每周披露封閉式產(chǎn)品凈值。固定收益類產(chǎn)品，投資的每筆非標(biāo)的融資客戶、項(xiàng)目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)狀況等都要披露�；旌项惍a(chǎn)品要清晰披露投資組合情況。
加之《意見稿》要求推進(jìn)凈值管理，打破剛兌。這意味著，在開放式產(chǎn)品領(lǐng)域，銀行理財(cái)產(chǎn)品將和債券型、混合型公募基金正面競(jìng)爭(zhēng)。
“高凈值客戶”門檻抬升
此前，銀行理財(cái)并未按照公、私募的性質(zhì)進(jìn)行劃分。
過去銀行理財(cái)?shù)姆诸悾饕獜馁Y金募集的角度，分為一般個(gè)人客戶類、高凈值客戶類、私人銀行客戶類、公司客戶類和金融同業(yè)客戶類。
根據(jù)2012年開始實(shí)施的《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》，私人銀行客戶門檻為金融凈資產(chǎn)達(dá)到600萬(wàn)元人民幣及以上。
高凈值客戶需滿足以下三個(gè)條件之一：?jiǎn)喂P認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品不低于100萬(wàn)元；或個(gè)人或家庭金融凈資產(chǎn)總計(jì)超過100萬(wàn)元人民幣；或個(gè)人收入在三年每年超過20萬(wàn)元人民幣或者家庭合計(jì)收入在三年內(nèi)每年超過30萬(wàn)元人民幣。
相比以上高凈值客戶的要求，《意見稿》中關(guān)于合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)提高了不少。若按照此后公私募的劃分，將對(duì)于銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者適當(dāng)性管理帶來不小改變。
《意見稿》對(duì)合格投資者有兩個(gè)維度的要求：一是相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力；二是投資單只資管產(chǎn)品的金額。
《意見稿》要求，合格投資者的家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元，且具有2年以上投資經(jīng)歷。合格投資人投資單只固定收益類產(chǎn)品金額不低于30萬(wàn)元，單只混合類產(chǎn)品不低于40萬(wàn)元，單只權(quán)益類、商品及金融衍生品類產(chǎn)品金額不低于100萬(wàn)元。
不過《意見稿》中就“投資者適當(dāng)性管理”一項(xiàng)，僅要求“向投資者銷售與其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相適應(yīng)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品”，并未明確要求私募產(chǎn)品只能銷售給合格投資者。
未來，銀行理財(cái)?shù)摹案邇糁悼蛻糸T檻”和“合格投資者要求”將如何進(jìn)一步協(xié)調(diào)，尚待觀察。
不過，銀行理財(cái)原先就規(guī)定只有銷售給高凈值客戶和機(jī)構(gòu)客戶的產(chǎn)品才可投資權(quán)益類，結(jié)合《意見稿》提出“如果發(fā)行權(quán)益類和其他產(chǎn)品，必須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，但用于支持市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股的產(chǎn)品除外”，私募銀行理財(cái)產(chǎn)品或?qū)⒃凇皞D(zhuǎn)股”領(lǐng)域形成優(yōu)勢(shì)。
分級(jí)產(chǎn)品限制將波及銀行配置
盡管銀行理財(cái)產(chǎn)品很少分級(jí)，但理財(cái)資金投資分級(jí)產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)的情況非常普遍。
通常，產(chǎn)品中優(yōu)先級(jí)的收益為固定收益，產(chǎn)品分配收益時(shí)，先分給優(yōu)先級(jí)；剩下部分給劣后，劣后的收益是浮動(dòng)收益，同時(shí)劣后也替優(yōu)先級(jí)承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)。
不過，劣后僅以其投資份額對(duì)優(yōu)先級(jí)提供安全墊，如果底層資產(chǎn)的最后收益達(dá)不到和優(yōu)先級(jí)的約定，優(yōu)先級(jí)也有收益不達(dá)預(yù)期或虧損的可能。
《意見稿》中針對(duì)分級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，提出了四種產(chǎn)品不得分級(jí)，前兩種為公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品，針對(duì)的對(duì)象包括銀行理財(cái)產(chǎn)品本身；后兩種，投資單一標(biāo)的超過50%的私募產(chǎn)品，投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品，將影響銀行理財(cái)?shù)耐断颉?/span>
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，近年來，銀行理財(cái)資金是分級(jí)純債和純股資管計(jì)劃的重要買方。
在2015年股市大熱時(shí)，銀行理財(cái)資金大幅增配了股票，主要通過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，包括傘形信托的方式享受類固定收益；在2015、2016年債市大熱時(shí)，銀行理財(cái)資金也是債券結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)的重要資方，該類型業(yè)務(wù)****時(shí)，結(jié)構(gòu)化比例可高達(dá)1：9，即使比例低至1：4，加之債券質(zhì)押回購(gòu)，對(duì)于劣后資金而言，債券加杠桿的總比例可高達(dá)10倍。
此外，《意見稿》也對(duì)各類產(chǎn)品的分級(jí)杠桿比例做出限制：固定收益類優(yōu)先（中間級(jí)計(jì)入優(yōu)先級(jí)）劣后比例不超3：1，權(quán)益類不超過1：1，商品及金融衍生品類、混合類不超2：1。另外，分級(jí)私募產(chǎn)品的杠桿（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）不得超過140%。
局部來看，銀行理財(cái)少了一種配置手段；但全局來看，任何一個(gè)市場(chǎng)在瘋狂加杠桿時(shí)都在吹大泡沫，一旦泡沫破裂，傷害的是全市場(chǎng)參與者。從該角度來看，分級(jí)產(chǎn)品限制有利于銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者。
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