【2017-07-24 證券時報】
【導讀】今年上半年央企整合進度不溫不火，但近期有出現(xiàn)加快跡象。同行業(yè)內通過“強強聯(lián)合”的方式進行產業(yè)整合，提升行業(yè)集中度，有利于加強海外競爭力或者用于化解產能過剩。上下游垂直整合或者在“三類劃分”角色定位下，運營公司及投資公司的行業(yè)內及跨行業(yè)整合。
今年上半年央企整合進度不溫不火，但近期有出現(xiàn)加快跡象，包括：1、6月29日國資委宣布中國機械工業(yè)集團與中國恒天集團實施重組，這是今年央企合并第一單；2、官方媒體7月19日發(fā)文報道稱國企改革步入“施工高峰期”，并表示央企集團的“三類劃分”（產業(yè)集團、投資公司、運營公司）的角色定位也已經基本明晰。
中金公司認為，關注央企改革的同時也需要注重基本面因素。包括央企整合在內的國企改革主題在今年上半年不溫不火，僅在年初和3月份期間有兩次時間較短的階段交易性機會。國改主題上半年相對平淡主要有兩個方面的原因：一是隨著2016年國企改革“1+N”體系基本設立完成后，國改主題正更多轉向具體的公司層面而非整體性機會；二是與過去幾年有所不同的是，2017年投資者更為重視自下而上的發(fā)掘，基本面要素重要性邊際提升。
中金公司建議從三條主線挖掘央企整合投資機會：
一是同行業(yè)內通過“強強聯(lián)合”的方式進行產業(yè)整合，提升行業(yè)集中度，有利于加強海外競爭力或者用于化解產能過剩。
二是同行業(yè)內的“大小并”和“高低并”，減少國資委直接控制集團。如若未來央企整合加速，預計一些國資委直控下的規(guī)模略小或產業(yè)有重合的集團及科研院所等將通過這種形式來進行整合。綜合經濟轉型期產業(yè)整合的發(fā)展方向以及政府和相關企業(yè)的規(guī)劃來看，今年的央企合并將以煤炭電力、軍工等為主，未來鋼鐵有色、石油天然氣等板塊同樣是值得關注的領域。
三是上下游垂直整合或者在“三類劃分”角色定位下，運營公司及投資公司的行業(yè)內及跨行業(yè)整合。目前明確試點運營公司和投資公司的央企各有2家和8家，據(jù)官方媒體報道，運營公司和投資公司有“進一步擴容”的可能，由于投資公司的定位是“側重在重要行業(yè)和關鍵領域，推動產業(yè)集聚和轉型升級，優(yōu)化國有資本布局結構….未來旗下可能有若干資產千億元級別的產業(yè)集團”，我們初步判斷目前的央企集團若發(fā)展成為投資公司，能夠具備1）相對分散的業(yè)務領域（擁有較多的不同行業(yè)上市平臺）；2）集團規(guī)模較大；3）集團層面有類似的改革工作或計劃等特征。
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