| 【《中國證券報》 2016年4月11】
【導(dǎo)讀】新一輪國企改革起航，身處東北的資源類國企如何通過改革煥發(fā)新生，已成為東北地區(qū)穩(wěn)增長的重要課題。然而，多數(shù)東北資源類國企一方面存在歷史包袱沉重、人才流失等問題；另一方面，融資難、混改難等問題也成為這類企業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程中的攔路虎。
融資之困 老國企也差錢
S集團地處東北“煤城”，產(chǎn)業(yè)橫跨煤炭、能源化工、熱電聯(lián)產(chǎn)、林業(yè)造紙等，歷史悠久、規(guī)模龐大，是傳統(tǒng)的資源產(chǎn)業(yè)國有企業(yè)。然而，隨著2014年以來煤炭及油氣價格下滑，盈利能力大幅下降、煤炭資源逐漸枯竭令企業(yè)轉(zhuǎn)型升級迫在眉睫。
“面對經(jīng)濟疲弱、主要經(jīng)營產(chǎn)品銷售量價齊跌等不利局面，集團公司的經(jīng)營發(fā)展面臨前所未有的挑戰(zhàn)�！�S集團相關(guān)人士表示，今年煤、油等產(chǎn)品價格繼續(xù)下滑，對資源衰竭型礦區(qū)而言，轉(zhuǎn)產(chǎn)轉(zhuǎn)型是生存和發(fā)展的必由之路。該集團是比較早進行轉(zhuǎn)型嘗試的企業(yè)，在資源價格行情高的時候，已經(jīng)利用充裕的資金開始進入一些深加工以及非煤產(chǎn)業(yè)，初步形成了以煤炭綜合開發(fā)為中心、上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)為重點、其他產(chǎn)業(yè)為輔的同心多元化產(chǎn)業(yè)格局。這在一定程度上稀釋了單一依賴資源行業(yè)的風(fēng)險，但在全球大宗商品行情普遍低迷、中國經(jīng)濟增速放緩的大環(huán)境下，仍然感到了資金的壓力�！艾F(xiàn)在開始積極尋找低成本的融資，探索資產(chǎn)證券化。”
據(jù)知情人士向記者透露，S集團通過再投資已經(jīng)開始拓展自身的產(chǎn)業(yè)板塊，希望通過這種轉(zhuǎn)移延續(xù)企業(yè)的發(fā)展，奠定一定程度的新產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。囿于投資規(guī)模與跨產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗、專業(yè)人員儲備等現(xiàn)實因素，雖然形成了基于原有資源主業(yè)的新產(chǎn)業(yè)鏈條，但仍然存在投資周期短、長期效益未顯、項目體量有限無法形成規(guī)模優(yōu)勢等短板。因此，雖然企業(yè)形成了推動資產(chǎn)證券化的思路，并圈定了實施資產(chǎn)證券化的試點板塊，但由于IPO門檻較高、周期長，不能解決眼前棘手的問題。借殼上市的話，雖然該集團具備東北老工業(yè)基地、國企改革、供給側(cè)改革等概念，但仍然因為盈利一般、行業(yè)趨勢不看好，被幾個A股上市公司大股東拒絕。
該人士指出，此前國內(nèi)能源市場的價格行情好時，資源類企業(yè)盈利能力很強，國有企業(yè)經(jīng)營與運行中的問題并不凸顯，但隨著國內(nèi)外能源市場價格大幅回落，部分資源類國有企業(yè)所面臨的困難就凸顯出來。老國企的問題在于規(guī)模大而盈利能力不強、產(chǎn)業(yè)多而不精，雖然進行過公司化改制，但獨立法人子公司也存在經(jīng)營、人事不獨立等諸多問題。一旦經(jīng)濟大環(huán)境變差，市場競爭能力就更顯得不足。即便希望通過資產(chǎn)證券化來扭轉(zhuǎn)不利的局面，但難以獲得市場青睞。
不僅僅是S集團，實際上，許多資源類國企融資之路也頗為坎坷。由原沈陽礦務(wù)局改制而成的沈陽煤業(yè)（集團）有限責(zé)任公司，是遼寧省最大的煤炭集團，紅陽能源為其下屬上市公司。早在2006年沈煤集團就紅陽能源股權(quán)分置改革事項做出聲明與承諾：沈煤集團將在未來的一段時間內(nèi)適時向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。但因國有企業(yè)特有的遺留問題，導(dǎo)致改制工作內(nèi)容多、任務(wù)重、耗時長，直至2015年沈煤集團才將旗下改制完成的優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)和電力資產(chǎn)注入上市公司紅陽能源。業(yè)內(nèi)人士指出，集團仍徘徊于借殼上市或整體IPO，上市公司平臺的利用問題始終不如預(yù)期。
比格達塔（中國）研究院行業(yè)研究員常華指出，近年來，受國際大宗商品價格下跌以及實體經(jīng)濟疲弱影響，煤炭價格持續(xù)走低。國內(nèi)大部分煤炭企業(yè)經(jīng)營步履維艱，行業(yè)超70%的企業(yè)出現(xiàn)虧損。屋漏偏逢連夜雨，銀行對煤企貸款情況同樣不容樂觀。目前對實體經(jīng)濟流動性注入多以定向投放為主，資金側(cè)重扶持中小型創(chuàng)新型企業(yè)，銀行對煤炭行業(yè)放款積極性不高。如何破解資金困局已成為擺在很多煤炭企業(yè)面前的一道難題。上市煤企可以通過定向增發(fā)、股權(quán)質(zhì)押等多種方式實現(xiàn)融資，為企業(yè)在逆境中爭取到一定的主動權(quán)。但對于更多的非上市企業(yè)而言，除了等待重組、變賣資產(chǎn)外，似乎沒有生路可尋。
混改之難 建立容錯機制
除了市場因素，在國企改革中人的因素更為重要。
“與資本市場對接，不僅僅是一個融資的問題，更關(guān)鍵的是我們希望引入外部股東、對內(nèi)部形成一定的壓力和制衡，也可以集思廣益把企業(yè)搞活搞好。但現(xiàn)在面臨的一個很重要的問題是，如何處理改革與國有資產(chǎn)流失的關(guān)系�！�S集團這位人士表示，“資源價格好的時候，用大筆投資進入一些相關(guān)行業(yè)。那時候資產(chǎn)價格普遍比較高，但現(xiàn)在價格泡沫消失了。雖然我們也希望引入一些社會資本進行混改或進入資本市場，但我們想堅持資產(chǎn)泡沫時的國資投入價值，而社會資本進來后要求以資產(chǎn)價格低谷時的價值標準評估，這就產(chǎn)生了難以調(diào)和的分歧。”
“目前國企在改革上存在的求穩(wěn)怕錯、怕被追責(zé)的現(xiàn)象要盡快改變�！眹鴦�(wù)院國資委原副主任黃淑和兩會期間接受中國了證券報記者專訪時曾指出，現(xiàn)在國企改革已進入深水區(qū)，這是一個配套性、互相關(guān)聯(lián)性很強的改革。在這種前提下，要建立容錯機制，要營造敢為人先、寬容失敗的良好氛圍，要激發(fā)改革的積極性、主動性和創(chuàng)造性。
實際上，東北三省在推進國企改革方面態(tài)度是較積極的。在今年三省的兩會政府工作報告中，遼寧省提出，推進國企（集團）整體上市，推進員工持股計劃；組建省水資源管理集團、省城鄉(xiāng)建設(shè)集團等一批企業(yè)集團，資不抵債、扭虧無望、員工較多的企業(yè)兼并重組。吉林省提出，實行國有企業(yè)功能界定分類、布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整，完善配套政策，先在農(nóng)業(yè)、林業(yè)、旅游等領(lǐng)域組建國有資本投資運營公司。黑龍江省提出，大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，推動省內(nèi)大型國有企業(yè)和科研院所對接《中國制造2025》細分的23個行業(yè)，確定在17個技術(shù)優(yōu)勢行業(yè)靠混合所有制改革、與資本市場對接等措施，加快發(fā)展。
“國企，特別是東北的國企，在決策機制和效率上仍較落后。國企負責(zé)人在推動企業(yè)混改過程中，思路會稍顯保守，特別是在可能觸及國有資產(chǎn)流失紅線方面，一些領(lǐng)導(dǎo)束手束腳，不愿作為�！毕沩炠Y本執(zhí)行董事沈萌指出，因為決策躊躇不前，不僅可能喪失改革發(fā)展的難得機遇，還可能會導(dǎo)致存量資產(chǎn)貶值。
中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會副會長周放生表示，東北三省企業(yè)當(dāng)前的困難程度不亞于上一輪國企脫困的時期�，F(xiàn)在政府的財力雄厚、資源更多，這是比上一輪國企脫困更有利的條件，但許多人改革的精神狀態(tài)卻遠不如當(dāng)年。普遍存在免責(zé)心態(tài)，明哲保身，但求無過，多一事不如少一事，不敢作為、不想作為、不能作為的思想較為普遍，改革動力嚴重不足。這是最令人擔(dān)憂的。
周放生指出，改革中要正確認識國有資產(chǎn)流失，改革過程必然會產(chǎn)生流失。在改革過程中規(guī)范運作可以防止大的流失，大的流失可以防止，小的流失永遠有，這是改革成本，不改革會造成更大的流失。他認為，東北三省國企的問題，靠政府以及央企加大投入并不能解決問題，關(guān)鍵還是在于國企改革。應(yīng)建立“容錯制度”，鼓勵在改革中創(chuàng)新、突破、試錯。要明確只要在改革試錯過程中個人沒有貪腐行為，一律免責(zé)。國企改革更需要思想解放，給予更大的政策空間甚至比給錢更重要、更起作用。在推進混合所有制改革過程中，應(yīng)加大骨干員工持股力度，推行分紅權(quán)改革，推進投資項目團隊入股、科技人員科技成果轉(zhuǎn)股。資本重組過程中，關(guān)鍵是尋找到適合參與產(chǎn)業(yè)重組的企業(yè)家。
發(fā)展之路 以資本為紐帶
平安證券提供的數(shù)據(jù)顯示，東北國有企業(yè)的布局以傳統(tǒng)制造業(yè)為主，工業(yè)企業(yè)中國有企業(yè)的占比極高。截至2013年三省國有資產(chǎn)總額大概3萬億左右，黑龍江、吉林和遼寧各自在工業(yè)企業(yè)中的國有資產(chǎn)占比分別達到64.7%、54.1%和45.8%，較沿海發(fā)達省份，資產(chǎn)總量和國企占比的情況差異較大。盈利能力方面，2011年到2014年的平均數(shù)據(jù)顯示，東北國有企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為3.03%，在全國六個區(qū)域中墊底，遠低于華北地區(qū)的6.15%和華東地區(qū)的5.68%。東北國有企業(yè)總資產(chǎn)報酬率為3.40%，低于其他各個區(qū)域。
針對國企所面臨的困境，今年以來，相關(guān)部門出臺了一系列穩(wěn)增長、促改革的措施。今年2月16日，八部委發(fā)布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，強調(diào)支持符合條件的工業(yè)企業(yè)集團設(shè)立財務(wù)公司，探索開展企業(yè)集團財務(wù)公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)試點等舉措。
3月2日國家發(fā)改委披露了2016年新一輪東北振興的六大工作安排，提出將支持東北地區(qū)深化國資國企改革。研究支持東北地區(qū)等老工業(yè)基地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見，支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級示范區(qū)和示范園區(qū)建設(shè)，落實培育東北地區(qū)新興產(chǎn)業(yè)三年行動計劃，加快設(shè)立東北振興產(chǎn)業(yè)投資基金。
中國企業(yè)研究院首席研究員李錦表示，東北的困難實際上就是國企的困難。東北企業(yè)受計劃經(jīng)濟影響較深，把東北地區(qū)的國企推向國資改革的實驗臺，將成為再次振興東北的新契機。盡管很多政策不斷出臺，但一些政策可能會面臨開花了卻不能結(jié)果的問題，政府需加快完善政策的配套實施細則，同時繼續(xù)加大扶持力度，將改革引入縱深。東北國企改革首先是自身轉(zhuǎn)型升級，關(guān)掉產(chǎn)能過剩的企業(yè)，加快發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)和有發(fā)展前途的企業(yè)。在這個過程中，要解決兩個問題，即“錢從哪里來，人到哪里去”問題。盡快建立各種專項基金，多措并舉做好職工安置。在轉(zhuǎn)型升級過程中應(yīng)以資本為紐帶，加快資產(chǎn)證券化和股權(quán)多元化的步伐，探索實施債轉(zhuǎn)股。
沈萌認為，解決東北地區(qū)資源類老國企融資難題有以下幾個路徑可以考慮：一是資源類國企改革轉(zhuǎn)型不要盲目，要基于現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，以提高科技含量盡可能延長原有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的生命周期。二是充分利用社會資本，特別是智力資本。三是建議大型國企集團依托現(xiàn)有財務(wù)會計系統(tǒng)建立財務(wù)公司，實現(xiàn)集團內(nèi)部產(chǎn)業(yè)-金融-商業(yè)的立體化結(jié)構(gòu)，以金融-商業(yè)推動產(chǎn)業(yè)板塊的發(fā)展。組建集團財務(wù)公司，對內(nèi)可承接集團各成員單位的資金儲蓄、借貸、調(diào)配以及整體進行集團外融資的統(tǒng)籌安排，可根據(jù)銀監(jiān)會對集團財務(wù)公司的監(jiān)管要求、獨立發(fā)行債券等金融工具。組建集團財務(wù)公司登記注冊地可選在上海自貿(mào)區(qū)，利用自貿(mào)區(qū)金融便利政策進行境外低成本融資。四是依托現(xiàn)有采購銷售系統(tǒng)組建集團商事公司，可以以最低限度的結(jié)構(gòu)調(diào)整，將集團采購銷售系統(tǒng)轉(zhuǎn)化為獨立子公司，減少采購銷售中的潛在尋租空間，優(yōu)化集團內(nèi)各生產(chǎn)單位的內(nèi)外貿(mào)易環(huán)節(jié)，并以“微利分享”模式提高集團內(nèi)各成員單位的商業(yè)化程度，以規(guī)�；C合貿(mào)易形成市場優(yōu)勢，有利于集中通過金融或商品市場規(guī)避價格波動風(fēng)險。五是通過集團內(nèi)各成員單位的交叉持股，變上下級控股結(jié)構(gòu)為長期穩(wěn)定的利益共生體，以集團內(nèi)部形成的混合所有制股權(quán)結(jié)構(gòu)減少總部一股獨大的決策風(fēng)險，進而以參股而非控股的方式衍生。結(jié)合集團外的配套企業(yè)，可以不斷將長期穩(wěn)定的利益共生體網(wǎng)絡(luò)向外擴張，不僅可以保護整體產(chǎn)業(yè)鏈的就業(yè)穩(wěn)定，同時也可以增強集團抵御市場波動風(fēng)險的能力。六是可以利用私募公司債、可轉(zhuǎn)換私募債等工具，運用集團旗下運轉(zhuǎn)良好的子公司進行信用評級并發(fā)行公司債，或是改制后開展股票型證券化，融資成本將進一步降低。七是應(yīng)建立現(xiàn)代化融資體系，完善融資預(yù)警機制，根據(jù)發(fā)展規(guī)劃安排未來融資計劃，以融資促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級提升競爭力、增厚盈利能力，從根本上防范債務(wù)違約問題。
新一輪國企改革起航，身處東北的資源類國企如何通過改革煥發(fā)新生，已成為東北地區(qū)穩(wěn)增長的重要課題。然而，多數(shù)東北資源類國企一方面存在歷史包袱沉重、人才流失等問題；另一方面，融資難、混改難等問題也成為這類企業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程中的攔路虎。
接受中國證券報記者采訪的專家指出，東北資源類國企轉(zhuǎn)型升級要建立多元化的產(chǎn)業(yè)格局，以資本為紐帶大力推動混改、重組，充分運用組建財務(wù)公司發(fā)行債券、探索債轉(zhuǎn)股等方式拓展融資渠道，建立現(xiàn)代化融資體系。更重要的是應(yīng)建立容錯機制，鼓勵國企創(chuàng)新、突破、試錯。
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