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| 【政經(jīng)思考】2015中國經(jīng)濟5大主題：反腐敗之后的改革元年 |
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主題一：GDP增速下降是新常態(tài)，但短期因素改善，增長質(zhì)量提高
綜合長期趨勢和短期因素，雖然在2015年我國潛在經(jīng)濟增長水平會繼續(xù)下行，但周期性因素會有改善。兩相抵消，2015年全年GDP增速相較2014年可能略有下降。美國已經(jīng)退出量化寬松，2015年四季度很有可能開始加息，美元會保持強勢，而人民幣(6.1840, -0.0120, -0.19%)對美元大幅走弱的概率極小，因此2015年強勢人民幣會影響我國出口。但另一方面，強勢美元伴隨著國際上能源和其他大宗商品價格下跌，因我國是能源和大宗商品進口的世界第一大國，我國經(jīng)濟從整體上來講必然受益，表現(xiàn)在國家的經(jīng)常賬戶盈余增加、企業(yè)因成本降低而利潤空間擴大、居民因在能源上面節(jié)省支出從而增加在其他方面的消費。在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和一些國家重大建設(shè)項目方面，我們認為2015年實際的投資增速或能有一定反彈。最后在房地產(chǎn)市場方面，經(jīng)歷了2014年的較大幅度調(diào)整，基數(shù)已經(jīng)降低，而過去幾個月的放松限購、放松限貸和降息等措施會在2015年發(fā)酵。另外戶籍和土地改革有望在2015年得到實質(zhì)性的推進，有助于增加對大中型城市住房的需求。
主題二：低通脹引致貨幣政策框架調(diào)整和無風險利率下行
由于強勢美元，對我國未來幾個季度的出口將會造成一定負面影響，因此2015年人民幣升值空間極為有限�？紤]到要推動人民幣國際化，維持國內(nèi)資本市場穩(wěn)定和防止資本外逃等因素，盡管美元或許繼續(xù)走強，國際大宗商品價格在低位徘徊，國內(nèi)通縮風險增加，人民幣對美元的貶值空間也很有限。國際油價有望在一段時間內(nèi)維持每桶70美元的低價。2015年我國沒有通脹風險，通縮壓力稍有顯現(xiàn)。我國消費者價格指數(shù)漲幅維持在2.0%左右，生產(chǎn)者價格指數(shù)仍有下跌空間。不過2015年CPI通脹上限仍可能維持在3.5%。為給貨幣政策和價格改革留有足夠的空間，我們認為政府沒必要調(diào)低CPI通脹上限。目前我國融資利率還是太高，政府在2015年仍然有相當大的空間調(diào)整貨幣政策。2015年廣義貨幣增速目標或許由2014年的13%小幅下調(diào)至12%，但仍有很大可能維持13%的目標。我們預(yù)計人行會采取不對稱的方式降息一次，一年期貸款和存款利率分別降0.4%和0.25%。降準幅度更大，我們預(yù)測在2015年底前人行降準三次共1.5個百分點。由于有其他備選工具，降準幅度和頻率或許沒有那么重要，關(guān)鍵是我們認為人行在2015年會維持基礎(chǔ)貨幣的穩(wěn)定增長從而在低通脹的情況下進一步降低無風險利率。
主題三：地方債改革加速，股市復(fù)蘇，風險溢價下降
新一屆政府從2014年開始系統(tǒng)處理地方債問題，邁開了關(guān)鍵的兩步。最新的改革方案將存量地方債整合到省一級政府，未來新增債務(wù)主要由省政府為主體發(fā)行債券來滿足，其余由人民銀行[微博]借道國開行來解決，應(yīng)該說是結(jié)合我國實際的最佳選擇。金融改革的另一艱巨任務(wù)是降低我國企業(yè)對債務(wù)融資的依賴。降低企業(yè)杠桿和融資成本的關(guān)鍵是完善和發(fā)展我國的股權(quán)融資市場。從種種跡象來看，提振股市信心和加快股市融資發(fā)展已經(jīng)成了新一屆政府的重要經(jīng)濟戰(zhàn)略之一。2015年，我們預(yù)計政府會盡快推出股票發(fā)行注冊制改革，放開對IPO的實質(zhì)性審核，放寬對股票發(fā)行的盈利指標等要求，加快培育新三板、柜臺市場等低層次的股權(quán)市場。同時政府也會加快資產(chǎn)證券化市場的推進步伐。地方政府債務(wù)改革和股市發(fā)展能在2015年有效地緩解我國企業(yè)的融資困境。由于部分地方政府債務(wù)能從央行[微博]直接獲取，減少了擠出效應(yīng)，給民間融資提供了更大的空間。將地方政府債務(wù)整合到省一級政府則能大幅降低地方政府的融資成本，同時也降低整個中國信貸市場的利率。股市的發(fā)展給企業(yè)提供了更為穩(wěn)定和廉價的籌資渠道，而非像過去幾年過度依賴短期高息的債務(wù)融資。這些因素累積起來，我們可以判斷2015年地方政府和企業(yè)的融資成本會有明顯下降，市場的風險溢價下行。
主題四：戶籍和土地改革加速，二線城市受益最多，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)加速
2015年將是我國推進戶籍和土地改革的關(guān)鍵一年。改革的核心是給予農(nóng)民更完整的土地權(quán)利，允許農(nóng)民在取得城市戶籍時保留耕地、宅基地和其他農(nóng)村集體資產(chǎn)的權(quán)益。從今后的潛在需求來判斷，我國城鎮(zhèn)住宅的完工面積或接近頂部，但因為質(zhì)量，裝修和配套的改善，在未來的10年內(nèi)城鎮(zhèn)住房投資仍將維持5%至10%的增長。住宅需求的區(qū)域分化必然加大，哪里有穩(wěn)定的工作機會，哪里就有住房需求，而非像過去那樣全國四處開花。由于一線城市容量有限，能夠提供大量工作機會具有一定規(guī)模效應(yīng)的二線城市必然在這輪城鎮(zhèn)化中受益最多。另外，伴隨著農(nóng)村土地確權(quán)和城鎮(zhèn)化，土地流轉(zhuǎn)和農(nóng)地整合的速度必然加快，2015年也是我國現(xiàn)代農(nóng)業(yè)加速發(fā)展的一年。
主題五：短期宏觀政策和改革不再對立，反腐敗之后的改革元年
2015年的宏觀經(jīng)濟政策會大致延續(xù)2014年的思路，繼續(xù)以穩(wěn)就業(yè)控風險為主要目標。但隨著新一屆政府的權(quán)威和執(zhí)政能力的提升和掌控經(jīng)濟的自信心上升，結(jié)構(gòu)改革的速度加快，短期宏觀政策的操作反而會更加獨立，免受改革輿論的過多束縛。當前中國所面臨的種種問題，使全國上下都感受到了改革的迫切性。許多改革方案在過去兩年也得到了充分的討論、經(jīng)歷了反復(fù)修改，由此我們認為2015年很有可能成為新一輪改革的真正元年。宏觀政策方面，2015年中央政府的短期宏觀政策的操作會更加獨立�？梢灶A(yù)見，2015年我國在諸如利率、匯率和準備金率方面的宏觀政策將根據(jù)實際情況做出更為迅速的調(diào)整�！咀髡呦得楞y美林大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家；本文節(jié)選自《“新常態(tài)”下你不能錯過的投資機會：首席展望(2015版)》】
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