人民幣兌美元匯率從2014年9月底走到了階段性高點(diǎn)6.1左右后，開始了一路貶值的趨勢(shì)，截止到1月26日，已經(jīng)貶至6.2542的水平。
人民幣實(shí)際升值
但需要注意的是，這里所說的人民幣貶值是針對(duì)美元匯率，而當(dāng)前在全球宏觀中美國經(jīng)濟(jì)可以說是一枝獨(dú)秀，代表美國匯率水平的美元指數(shù)已經(jīng)從2014年年初80左右的低點(diǎn)升值到如今的95以上。
而在美元如此強(qiáng)勢(shì)的條件下，人民幣兌美元僅僅是小幅貶值，所以如果以一攬子貨幣進(jìn)行觀察分析的話，人民幣總體上還是升值的，并且升值壓力依然存在。在過去的1年中，人民幣兌歐元、英鎊、日元、加元等國際主要貨幣都有一定幅度的升值。
人民幣兌其他貨幣的升值主要得益于國際貨幣環(huán)境的整體寬松。上周四晚歐央行宣布啟動(dòng)歐元區(qū)版的QE計(jì)劃，規(guī)模和時(shí)間幅度都強(qiáng)于早前的市場(chǎng)預(yù)期，結(jié)構(gòu)和規(guī)模上也優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。
具體安排為自3月起每月購買600億歐元公共及私營部門債券直至2016年9月底，共計(jì)1.14萬億歐元。而此前市場(chǎng)一致預(yù)期購債規(guī)模為 5000-10000億歐元，這意味著歐央行資產(chǎn)負(fù)債表將由當(dāng)前的2.1萬億歐元規(guī)模擴(kuò)張至3.2萬億歐元，高于2012年6月的高點(diǎn)3.1萬億歐元。
除購債計(jì)劃外，歐央行也將之前進(jìn)行的TLTRO計(jì)劃的利率改為主要再融資利率MRO，而非此前的MRO+10bp，起到了結(jié)構(gòu)降息的效果。此外，在一周之內(nèi)，印度、埃及、秘魯、丹麥、土耳其、加拿大央行相繼宣布降息，其中丹麥央行一周內(nèi)兩度降息，英國央行也一致否決了加息方案，紀(jì)要同時(shí)暗示年內(nèi)無望加息。
全球流動(dòng)性普遍寬松，給了美元和人民幣共同升值的壓力，而升值的過程反過來又會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是出口造成一定的影響。因此，我猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃于年內(nèi)開始首次加息的時(shí)間和步伐都可能會(huì)受到一定影響，先前一致預(yù)期從6月份開始的加息很有可能會(huì)推遲到3季度開始。
但從近期的環(huán)境來看，很難看到人民幣兌美元會(huì)逆轉(zhuǎn)貶值的趨勢(shì)，美國經(jīng)濟(jì)和美元指數(shù)的繼續(xù)走強(qiáng)是較為確定的趨勢(shì)，中國很難跟隨美國繼續(xù)收緊貨幣政策。一段時(shí)間內(nèi)人民幣兌美元貶值的壓力繼續(xù)存在，但貶值的空間有限。
如果從過去兩年的經(jīng)驗(yàn)來看，人民幣兌美元匯率始終處于6.0至6.3的區(qū)間之內(nèi)，所以如果匯率貶值的幅度超出這個(gè)區(qū)間，央行很有可能將入場(chǎng)干預(yù)來保持幣值。
中國將施行寬松貨幣政策
對(duì)應(yīng)于國內(nèi)的貨幣政策環(huán)境，我認(rèn)為2015年在全球流動(dòng)性普遍寬松，大宗商品價(jià)格低迷的環(huán)境下，央行有可能將實(shí)行較為寬松的貨幣政策。對(duì)于這一基本判斷，主要由幾大理由給予支持。
首先，房地產(chǎn)下滑已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長的較大拖累。自2014年起，房屋開工面積和銷售面積的同比漲幅已下滑至負(fù)值區(qū)間，地產(chǎn)投資增速也大幅下滑。由于人口拐點(diǎn)已至，以及政府嚴(yán)防金融風(fēng)險(xiǎn)泡沫的措施，很難再將地產(chǎn)作為今后拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要支柱。
2014 年全年GDP增長率為7.4%，這已創(chuàng)下自1991年以來的最低值。雖然通過改革和進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)調(diào)整使得經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量有所提高，未來經(jīng)濟(jì)增速還將進(jìn)一步
下降，但對(duì)于就業(yè)以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的考慮，未來經(jīng)濟(jì)增速的下滑肯定會(huì)有所控制，這需要政策上對(duì)于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足的局面有所對(duì)沖。
其次，積極財(cái)政政策的力度有限。在12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，決策層提出了積極財(cái)政政策和松緊適度貨幣政策的組合，可以預(yù)見2015年的財(cái)政政策環(huán)境是較為寬松的。
但同時(shí)我們也要意識(shí)到財(cái)政政策的力度是有限的，因?yàn)樨?cái)政支出既要受到財(cái)政收入的約束，也要受到財(cái)政預(yù)算赤字的制約。過去4年的財(cái)政預(yù)算赤字率都在2.0%左右，樂觀的預(yù)期今年財(cái)政赤字率達(dá)到2.5%的水平，也僅僅是帶來6-7千億的財(cái)政支出，力度有限。
如果回顧2014年全年的財(cái)政支出情況，會(huì)發(fā)現(xiàn)在2季度，尤其是4、5兩個(gè)月的財(cái)政支出同比增速大幅上漲，連續(xù)兩個(gè)月增速超過25%，這也帶來了2季度當(dāng)季GDP的短暫企穩(wěn)，達(dá)到了7.5%的增長率；但財(cái)政支出規(guī)模畢竟有限，下半年的支出增速大幅下滑，也拖累了經(jīng)濟(jì)增速。
最后，結(jié)構(gòu)性貨幣政策的效果有限。2014年以來央行開發(fā)了許多創(chuàng)新性的結(jié)構(gòu)化貨幣政策，包括MLF、SLF、SLO等。
這類政策工具雖然也能起到緩解銀行間流動(dòng)性緊缺，調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的效果，但由于期限普遍較短、透明性差、并且傳達(dá)的信號(hào)作用不強(qiáng)烈，在實(shí)際操作中并沒有起到更好的效果，實(shí)體經(jīng)濟(jì)所面對(duì)實(shí)際加權(quán)平均利率在過去1年依然呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。
同時(shí)，由于外匯儲(chǔ)備下降帶來的基礎(chǔ)貨幣缺口可能會(huì)超過2萬億，央行年內(nèi)將有可能進(jìn)一步降息以及降準(zhǔn)的措施出臺(tái)。(本文由上海摩銀資產(chǎn)投資管理中心合伙人陳源震推薦) |
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