| 【《騰訊財(cái)經(jīng)》 2014年10月30日】
【導(dǎo)讀】面對(duì)美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向，我國(guó)應(yīng)采取措施，有效防范與應(yīng)對(duì)美國(guó)QE退出給我國(guó)帶來(lái)的沖擊和影響。
2014年美英等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將踏上量化寬松貨幣政策回歸之路。中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良指出，面對(duì)美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向，我國(guó)應(yīng)采取措施，有效防范與應(yīng)對(duì)美國(guó)QE退出給我國(guó)帶來(lái)的沖擊和影響。
全球金融市場(chǎng)迎來(lái)了一個(gè)新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)
美國(guó)退出QE取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)市場(chǎng)狀況和通脹水平，尤其是失業(yè)率的變化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持溫和復(fù)蘇勢(shì)頭，居民消費(fèi)、制造業(yè)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和財(cái)政金融狀況持續(xù)向好，就業(yè)市場(chǎng)形勢(shì)改善，失業(yè)率降到危機(jī)后最低水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和可持續(xù)性明顯改善，意味著量化寬松已經(jīng)基本完成應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的歷史使命，可適時(shí)采取退出行動(dòng)。伯南克作為量化寬松政策的始作俑者，在其卸任之際邁出了結(jié)束寬松貨幣政策的第一步。
持續(xù)五年的量化寬松貨幣政策使美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了歷史高位，截至2014年1月1日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)突破4萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)退出只是縮減增量購(gòu)買計(jì)劃的開始，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)回歸危機(jī)前8000億美元的規(guī)模將是一個(gè)長(zhǎng)期的歷程。
美聯(lián)儲(chǔ)退出QE標(biāo)志著全球金融市場(chǎng)迎來(lái)了一個(gè)新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策，將會(huì)降低美國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣供給，提升美國(guó)債券收益率，導(dǎo)致美元升值進(jìn)而提高美元資產(chǎn)吸引力，國(guó)際資本將重新流入美國(guó)。但國(guó)債利率的過(guò)快上升將增加融資成本，美元過(guò)快的升值也會(huì)削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力，不符合美國(guó)利益。實(shí)際上，美國(guó)已通過(guò)超低利率指引、與發(fā)達(dá)國(guó)家達(dá)成貨幣互換，確保利率保持較低水平。美國(guó)退出QE會(huì)造成新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)新一輪國(guó)際資本外流風(fēng)險(xiǎn)，加大新興市場(chǎng)貨幣貶值壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控壓力。但由于全球大宗商品主要以美元進(jìn)行定價(jià)和交易，美元匯率走高又會(huì)使大宗商品價(jià)格出現(xiàn)回落，這有利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，并有利于緩解新興經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹壓力。
美國(guó)退出量化寬松政策對(duì)中國(guó)的影響
目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)、外匯儲(chǔ)備規(guī)模充裕以及資本賬戶開放度較低，因此，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE對(duì)中國(guó)的影響有限，但也應(yīng)高度關(guān)注外溢效應(yīng)可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
1.對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生雙重影響。QE退出將導(dǎo)致美元升值，由于人民幣匯率與美元掛鉤，人民幣大幅貶值的可能性較小，可能導(dǎo)致人民幣有效匯率上升，不利于我國(guó)的出口。但是QE退出的前提是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好轉(zhuǎn)，中國(guó)的外需也會(huì)因美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善而得益。值得注意的是，美國(guó)再工業(yè)化會(huì)可能沖淡一些對(duì)出口方面的正面效果。由于國(guó)際大宗商品價(jià)格與美元掛鉤，美元升值將使得大宗商品價(jià)格下降，因此對(duì)我國(guó)進(jìn)口是有益的。
2.面臨一定的國(guó)際“熱錢”流出壓力。美國(guó)退出QE，資金會(huì)呈現(xiàn)總體上流向美國(guó)的趨勢(shì)，這也會(huì)使我國(guó)資金流向發(fā)生一些轉(zhuǎn)變，短期內(nèi)面臨熱錢流出風(fēng)險(xiǎn)�？傮w上，我國(guó)不存在大規(guī)模的“熱錢”流出入狀況，且動(dòng)因主要是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景所吸引，不是簡(jiǎn)單由QE造成的。美國(guó)QE退出“熱錢”有所流出，可以舒緩人民幣升值壓力，甚至出現(xiàn)某種程度貶值，可提高中國(guó)外貿(mào)出口的競(jìng)爭(zhēng)能力。不僅如此，“熱錢”減緩涌入國(guó)內(nèi)，還會(huì)相應(yīng)減輕央行外匯占款的釋放壓力，宏觀調(diào)控尤其是貨幣政策的空間增大。
3.可能加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性壓力。近年來(lái)，外匯占款的持續(xù)增加是我國(guó)流動(dòng)性充裕的主要因素，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，熱錢有可能短期內(nèi)從國(guó)內(nèi)流出，從而加劇我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力；美國(guó)國(guó)債利率上行、人民幣升值預(yù)期轉(zhuǎn)向是影響中國(guó)國(guó)內(nèi)國(guó)債利率水平的重要因素。隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)QE退出，這種趨勢(shì)會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性壓力。
4.對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生多重影響。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已接近4萬(wàn)億美元，其中美元資產(chǎn)占較大份額。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE將會(huì)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生影響，既有利的方面，又有不利的方面。有利的方面表現(xiàn)為美元升值，美國(guó)股票、不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的上漲動(dòng)力將增強(qiáng),從而提高我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的購(gòu)買力與投資回報(bào)；不利的方面主要體現(xiàn)在美國(guó)債券收益率的上升將導(dǎo)致我國(guó)持有的長(zhǎng)期債券資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，使外匯儲(chǔ)備“縮水”。
對(duì)我國(guó)政策建議
面對(duì)美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向，我國(guó)應(yīng)采取措施，有效防范與應(yīng)對(duì)美國(guó)QE退出給我國(guó)帶來(lái)的沖擊和影響。
1.采取靈活的貨幣政策，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，最關(guān)鍵的問(wèn)題還是如何在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量與效益。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在政府的預(yù)期范圍之內(nèi)，市場(chǎng)流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn)，貨幣政策以穩(wěn)定為主，但在美國(guó)QE退出、部分新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩等不確定性因素影響下，貨幣政策應(yīng)進(jìn)行靈活的調(diào)節(jié)。可以搭配公開市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)及短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具、常備借貸便利等工具組合，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，必要時(shí)可適度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以確保流動(dòng)性穩(wěn)定、充裕，引導(dǎo)市場(chǎng)利率處于適當(dāng)水平，保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整營(yíng)造良好環(huán)境。
2.抓住機(jī)遇期，推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。當(dāng)前人民幣匯率已經(jīng)接近短期均衡水平，QE退出可能會(huì)引起各國(guó)特別是新興市場(chǎng)貨幣匯率波動(dòng)增大，也會(huì)給人民幣匯率帶來(lái)一定的貶值預(yù)期，進(jìn)而形成雙向波動(dòng)的局面。我國(guó)宜抓住這一有利契機(jī)，推進(jìn)實(shí)現(xiàn)匯率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)，建立由市場(chǎng)供求決定的匯率形成機(jī)制。繼續(xù)推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革是應(yīng)對(duì)可能沖擊、提高人民幣國(guó)際地位的必然要求。下一步，我國(guó)應(yīng)密切關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)人民幣匯率變化的承受能力；繼續(xù)擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性；完善人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，真正反映市場(chǎng)供需狀況；擴(kuò)大外匯市場(chǎng)參與主體和交易品種。
3.加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)性監(jiān)管，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。QE退出將改變國(guó)際短期資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好，引起跨境資本流向的變化，我國(guó)在資本項(xiàng)目尚未完全開放的條件下，受到的沖擊相對(duì)有限，但不能因噎廢食延緩?fù)七M(jìn)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)測(cè)國(guó)際短期資本流動(dòng)的真實(shí)性以及熱錢的異動(dòng)，完善熱錢進(jìn)入我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)分析機(jī)制，盡而形成完整的跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)體系，有效防范相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)化資本賬戶各子項(xiàng)目的開放次序，審慎對(duì)待短期資本開放，權(quán)衡效率與風(fēng)險(xiǎn)，努力實(shí)現(xiàn)資本流入流出的雙向動(dòng)態(tài)平衡。
4.利用退出之機(jī)推進(jìn)人民幣國(guó)際化。QE退出背景下，新興經(jīng)濟(jì)體將面臨流動(dòng)性壓力，從而出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備緊張的情況，此時(shí)，中國(guó)可以有條件地提供資助，啟動(dòng)國(guó)家間簽訂的貨幣互換，如金磚國(guó)家將創(chuàng)立1000億美元匯市穩(wěn)定基金，推出以人民幣計(jì)價(jià)的各種金融產(chǎn)品和信用，借此機(jī)會(huì)加強(qiáng)人民幣在跨境結(jié)算、投資和融資中的廣泛使用，推動(dòng)各國(guó)政府對(duì)人民幣的認(rèn)可，爭(zhēng)取人民幣作為東南亞、東歐及非洲等一些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備貨幣之一。在QE退出的一個(gè)較長(zhǎng)過(guò)程中，對(duì)人民幣國(guó)際化是比較有利的，結(jié)算、儲(chǔ)備、投資國(guó)際化三要素可以同時(shí)進(jìn)行，從而全面提升人民幣國(guó)際化水平。
5.適當(dāng)調(diào)整外匯儲(chǔ)備投資策略。應(yīng)積極、主動(dòng)調(diào)整外匯儲(chǔ)備投資策略，穩(wěn)步推進(jìn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化進(jìn)程。美國(guó)QE退出表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景向好，可以繼續(xù)維持美元資產(chǎn)的比重。受QE退出影響，美國(guó)債券等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)下降，可逐步降低國(guó)債的持有份額，加大對(duì)企業(yè)債券和不動(dòng)產(chǎn)的投資力度；除了貨幣資產(chǎn)，可以適當(dāng)增持黃金儲(chǔ)備，戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備如石油、礦石資源、稀有金屬等，以及先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，鼓勵(lì)企業(yè)大量進(jìn)行技術(shù)改造，提高國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)水平；從中長(zhǎng)期角度看，應(yīng)遏制外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，降低外匯儲(chǔ)備在外匯資產(chǎn)中份額，向“藏匯于民”的方向轉(zhuǎn)變。創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備使用，支持企業(yè)“走出去”；考慮在養(yǎng)老、能源領(lǐng)域設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金，在全球范圍內(nèi)開展另類投資，以提高外匯儲(chǔ)備的投資回報(bào)。
6.加強(qiáng)合作，聯(lián)合應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策退出的壓力。一方面，與其他新興經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理等政策協(xié)調(diào)，加強(qiáng)全球資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)力度，共同開發(fā)金融避險(xiǎn)工具，發(fā)揮各國(guó)外匯儲(chǔ)備在穩(wěn)定金融市場(chǎng)中的作用。例如，金磚五國(guó)欲建立聯(lián)合外匯儲(chǔ)備庫(kù)，就是加固了一道“金融防火墻”，可以在一定程度上充當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)救助機(jī)制；另一方面，可以利用雙邊貨幣互換協(xié)議，在一些國(guó)家出現(xiàn)流動(dòng)性極度緊張的時(shí)候，有條件地提供資助。
結(jié)語(yǔ)
在QE漸進(jìn)、緩慢退出的情況下，中國(guó)有能力應(yīng)對(duì)沖擊，保持經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)、持續(xù)發(fā)展。
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